公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入32.68亿元(YoY-4.2%),归母净利润8.27亿元(YoY+17.2%),扣非后归母净利润6.27亿元(YoY-10.0%),其中Q2营业收入14.66亿元(YoY-19.2%,QoQ-18.7%),归母净利润5.67亿元(YoY+41.9%,QoQ+118.1%),扣非后归母净利润3.62亿元(YoY-6.8%,QoQ+36.6%),业绩符合预期。
   
业绩符合预期,Q2毛利率提升带动业绩环比增长。报告期内,公司染料业务收入26.71亿元,同比下滑1.4%,毛利率40.2%,同比下滑0.6pct。近年来安全环保形势趋严,中小染料及中间体企业生产持续受限,推动产品价格中枢上涨,尤其是苏北“321”爆炸事故导致苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治,Q2染料及中间体供给大幅收缩,产品价格快速上涨。分散染料报价最高一度达到7万/吨,实际成交价上涨至5.5万/吨。根据卓创资讯统计,分散染料、活性染料上半年市场成交均价分别为42.2、30.6元/公斤,同比上涨19.3%、13.3%。但公司染料业务收入和毛利率同比略有下滑,主要是一方面染料价格高位同时下游需求低迷,此外公司活性染料上半年处于搬迁阶段,因此对销量造成影响,另一方面中间体价格上涨而公司苏北中间体子公司停产,使得成本同比有所上升。上半年江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损约4359万元,对业绩造成负面影响。除染料业务外,公司助剂业务,化工原料业务价格均有不同程度下跌,其中双氧水上半年价格同比下滑34.6%,离子膜烧碱(32%)价格同比下滑19.6%。报告期内,助剂业务收入1.34亿元,同比下滑19.3%,毛利率28.7%,同比下滑3.9pct。其他化工原料收入4.42亿元,同比下滑14.7%,毛利率26.5%,同比下滑9.2%。公司上半年销售毛利率37.7%,同比下降1.8pct,Q2因染料价格快速上涨,毛利率达到45.8%,环比上涨14.7pct,同比上涨5.4pct,带动业绩环比增长。
   
外部环境不确定性导致需求低迷,染料价格回落至低位,期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强,对下游纺服出口信心影响加大,叠加行业进入淡季,六七月份染料需求大幅下滑,导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8万/吨,活性染料成交价约2.6万/吨。传统“金九银十”旺季临近,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。
   
投资建议:维持“增持”评级,由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润14.95、16.07、17.63亿元(原值20.31、21.98、23.48亿元),EPS1.30、1.40、1.53元,PE8X、8X、7X。
   
风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。