事件:
   
2017年8月17日,闰土股份公布2017半年报,2017H1收入29亿元同比增40%,归属净利润4亿元同比增52%,大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6~7亿元,同比增36%-59%。
   
评论:
   
1、收入增长带动利润大增,综合毛利率提升,费用率稳中有降
   
1)收入29亿元同比增40%,主要源于染料销售量、价格的提升,分业务来看,染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。2)综合毛利率30%,同比升2个百分点,主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。(3)公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中,销售、财务费用率同比持平;管理费用率同比降1.5个百分点至8%。4)分季度来看,二季度实现净利润2.4亿元,同比增17%、环比增51%,改善明显,如果前三季度能达到预告上限7亿元的话,那么三季度利润将达到3亿元,同比增70%、环比增24%。
   
2、行业格局良好,染料持续提价可期,有望上4万元/吨。
   
1)目前分散染料的报价已提至3.5万/吨,活性染料价格2.5万/吨,近一个月分散染料提价幅度超过超过50%,预计2017年底有望超过4万/吨的水平,媲美2015年高点。2)环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进,7月以来浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产,且目前仍无重启迹象,其中包括亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业。无法升级改造达标排放的企业9月底前一律彻底关停,预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。3)行业集中度高,提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%,活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%,行业近3年几乎没有新增产能,龙头提价能力强,尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。
   
3、公司对涨价的业绩弹性极大,随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚。
   
截至2017年6月底,公司分散染料11万吨,活性染料4万吨,其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.10元;活性染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.03元。
   
4、投资建议
   
维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.10/1.23/1.36元,目前股价对应2017~19年PE为18/16/15倍。
   
风险提示:项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。